2020年3月2日

宏观 疫情下的快手中国经济周度观察——生产继续边际改善

宏观2月PMI数据评论——PMI创历史新低，部分行业有亮点

宏观2020年货币政策十大判定-会议纪要——量的刷赞下摆重于价的下摆

钢铁方大特钢公司深度研究——高效管理与高分红特色的区域长材龙头

医药凯莱英2019业绩快报点评——综合服务能力不断提高，业绩高持续下降

医药康弘药业2019业绩快报点评——收入持续加速，播放快手业务便宜网站研发销售投入致收益增长趋缓

医药科伦药业2019业绩快报点评——业绩收入端符合预期，量双研发多投，击平所得税降低

医药药石科技公司点评——公布定增预案，快手公司业务腾飞将至

医药华兰生物公司点评——血液制品和卡介苗下降稳健，刷赞积极参与抗疫

医药万孚生物公司点评——业绩符合预期，播放2020年有望提速下降

机械杭氧股份业绩快报点评——2020年业绩有望提速，量双气体扩张为主要驱动

商社19业绩预+57%，击平持续看好品牌化自我加强——中公教育业绩快报点评

商社19营收+23%，快手门店逆市扩张，刷赞电商快速发展——周大生业绩快报点评

商社19营销加强连累业绩，播放期待品牌建设常年疗效——上海家化中报点评

商社筹建新公司布局化妆品，量双有望丰富品类矩阵——南极电商点评

半导体深南电路2019中报快报点评——业绩符合预期，击平新产能正式拥抱景气需求

机械先导智能业绩快报点评——业绩高于预期，维持未来五年高下降判定

食饮洋河股份公司点评——20年轻装上阵，苏酒龙头变革持续推进

食饮三只松鼠点评报告——利润端承压，规模领先战略为先

食饮中炬高新点评报告——Q4业绩超预期，调味品业务全面向好

传媒菠萝超媒2019年业绩快报点评——会员业务高速下降，内容优势持续可期

化工金禾实业点评报告——成本不断优化，持续建立产业链布局

化工 雅本化学公司点评——基地停产影响业绩，20年公司发展快速恢复

机械锐科激光——市占率提高至25%，行业定价影响力提高

动力电池欣旺达2019年业绩快报点评——业务多点开花，空间可期

家电行业专题研究报告——止“疫”之殇：把握电器蓝筹股的黄金坑

疫情下的中国经济周度观察——生产继续边际改善

边泉水/段小乐/高翔

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

主要推论：

房地产：2月以来销售和农地成交环比跌超70%，上周下跌有所回升。

汽车：受疫情影响，2月以来乘用车市场零售环比上涨89%，上周下跌回升。

工业生产与库存：2月以来工业生产一直疲弱，钢铁煤焦库存环比上周继续上升。

航运与货物库存：2月以来欧盘运输指数暴跌。

农产品价钱：2月以来，农产品价钱继续下降，但上周跌幅回升。

工业品价钱：2月以来，疫情影响欧盘、钢铁、有色价钱均值反弹，上周下跌有所扩大。

货币市场：央行净回笼资金3000亿元。

债券市场：到期收益率下行。

外汇市场：人民币兑欧元升值，美元指数暴跌。

股票市场：受海外疫情影响，全球股市暴跌。

商品市场：黄金、原油、铜价钱大涨，国内工业品价钱大涨。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。

2月PMI数据评论—PMI创历史新低，部分行业有亮点

边泉水/段小乐/邸鼎荣

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

行业观点：

受新冠脑炎疫情影响下，2月制造业、非制造业生产、需求均较1月显著急剧增长，制造业PMI、生产、新订单和新出口订单分项（2005年1月以来）均为历史最高点；非制造业中服务业、建筑业受影响程度为历史最严重水平。

制造业中，与基本生活需求相关的农副乳品加工、食品及酒饮品精制茶等行业PMI保持在42以上；医药制造业PMI为39.7，高于制造业总体水平，受影响相对较小。快手业务便宜网站

非制造业中，金融业商务活动指数仍然坐落扩张区间；电信、互联网软件行业商务活动指数虽非所反弹，但在云办公、在线教育和远程医疗等新业态新技术的支撑下，明显好于服务业总体水平；土木工程建筑业业务活动预期指数坐落景气区间，表明相关企业对行业恢复下降有信心，基建稳下降将是逆周期调节的重要内容之一。

风险提示：财政修身力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易磨擦升温。

2020年货币政策十大判定-会议纪要——量的修身重于价的修身

边泉水/段小乐/邸鼎荣/高翔

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

行业观点：

疫情冲击下，一季度经济增长将显著趋缓，但对全年经济影响相对有限，因此，逆周期新政力度、节奏就变得尤为重要。考虑到明年财政新政的空间相对有限，更重要的关注点实际上在于货币政策，且量的下摆重于价的下摆。为此，我们对2020年的货币政策作出了十大判定：

（1）货币政策将愈加突出“灵活适度”基调，取向中性偏松；

（2）全年通缩压力可控，不会对货币政策产生约束；

（3）货币政策“价”的上调空间相对有限；

（4）需要更关注货币政策“量”的调控，预计将再加息2-3次；

（5）“量”的另一个重点在于准财政工具PSL；

（6）LPR的上调或更多始于建行加点的调整；

（7）房地产金融新政未能放松；

（8）信贷投放进度或有所后移，社融增长前低后高；

（9）人民币汇率温和升值，不构成货币政策的约束；

（10）资管新政预计适度延后，监管新政不会影响货币政策施行疗效。

风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩等。

方大特钢公司深度研究——高效管理与高分红特色的区域长材龙头

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

钢铁行业中级分析师

行业观点：

1、普特兼具的区域龙头国企。在广东省内市占率高，扁钢、板簧国外市场占有率均第一。

2、行业高效管理典范、高分红标杆。产品毛利率明显低于行业平均；财务费用、销售费用高于行业平均；ROE水平过去十年领先行业；吨钢营收维持700元/吨，行业内第一，历史上未曾巨亏；特有的高激励模式，提高收入和福利水平以迸发职工积极性。过去两年平均股息率超过10%以上，为钢铁行业股息率最高企业之一。

3、借区位优势叠加产值恢复，20年赢利有望下降。

4、大股东旗下萍钢资产有注入预期。

5、公司经营稳健，历史上持续跑赢行业，业绩弹性较大，分红稳定，具备不错攻防兼具配置价值。

投资建议：预计公司20、21年公司实现归母净利润分别为18.80亿元、19.48亿元，对应PE分别为6.8倍、6.6倍，首次覆盖给与公司“买入”评级。

风险提示：公司下游地域和行业集中风险；产量释放不达预期。

凯莱英2019业绩快报点评——综合服务能力不断提高，业绩高持续下降

王班/李敬雷

王班

医药健康研究中心

医药行业研究助理

业绩简评：公司发布2019年业绩快报，分别实现产值/归母净利润/扣非归母净利润下降34%/30%/ 32%。业绩符合预期，持续高下降。

经营剖析：①全年来看，公司收入端符合预期，保持了30%以上持续高下降；②基数缘由和CDMO正常季度波动，Q4增长较低；③毛利率下半年震荡下挫；④少数股东权益变化导致归母收益口径增长略低；⑤CDMO龙头综合服务能力不断提高，成长确定性强：公司加强了人才引进及研制投入的力度，早期临床项目工艺开发和服务能力不断提高，项目数目快速下降；商业化项目稳定增长，持续放量；化药大分子、制剂、生物药大分子和临床服务等新业务领域不断拓展，一站式综合服务能力不断提高。

投资建议：我们预计2019-2021年公司的归母净利润分别为5.56/7.22/9.64亿元，同比下降30%/30%/33%，维持“买入”评级。

风险提示：下游新药产品销售不达预期，上游原材料降价，汇率波动。

康弘药业2019业绩快报点评——收入持续加速，研发销售投入致收益增长趋缓

王麟/李敬雷

王麟

医药健康研究中心

医药分析师

业绩简评：整体业绩符合预期，收入端逐级加速，医保磋商“续约”成功；预计中化药业务逐渐回升，未来稳健下降；预计Q4研制继续加强投入，临床进展逐步加快，一致性评价已有收获，美国临床进展顺利；公司在研管道品种逐步推动：预计实体瘤新药KH903目前处于II期临床、KH906软膏完成I期临床、以及处于研制阶段的抗肺癌卡介苗KH901和医治阿尔兹海默症新药KH110。

投资建议：我们预计2019-2021 EPS分别为0.82/1.04/1.25元，对应PE分别为40.4/31.9/26.6倍。（19-20年相比先前预测分别上调9.9%、5.64%，主要缘由是销售费用及研制费用多投。）

风险提示：朗沐社保放量和英国临床不确定；朗沐社保磋商价钱不确定；研发进展高于预期；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购影响不确定。

科伦药业2019业绩快报点评——业绩收入端符合预期，研发多投，所得税降低

王麟/李敬雷

王麟

医药健康研究中心

医药分析师

投资逻辑：

公司收入端符合预期，归母收益高于预期，预计与公司费用化研制多投及所得税降低有关；

预计仿制药销售符合预期，大打针正常稳健下降；

预计研制投入费用化比列提高，仿药业一致性评价步入收获期，创新药有望今年申报第一个。

盈利预测及投资建议：

考虑到公司打针常年稳定下降，川宁业绩承压，仿创药上市快速放量贡献业绩，以及创新药临床逐步推动未来可期。2019-2021年我们给与归母收益约9.35/13.5/16.5亿元，对应市值约35.3/24.5/20.1倍。（2019年归母预测比先前分别上调约15%，主要因为川宁业绩增长及所得税降低造成）。

风险提示：

在研品种国内外临床进展存在不确定性；仿创药上市后竞争的风险；销售团队改建和新药商业化的不确定性；配股进展的不确定性，目前暂未考虑；川宁中间体市场竞争格局复杂，业绩存在不确定性；限售股解禁存在风险。

药石科技公司点评——公布定增预案，公司业务腾飞将至

王班/李敬雷

王班

医药健康研究中心

医药行业研究助理

事件：公司发布2020年度非公开发行股票预案，发行对象为兴全基金，募集资金不超过6.5亿元。

简评：①本次定增将有助于逐步推动公司聚焦小分子抗生素领域、完善产业链布局的中常年战略，在抗生素发觉、临床前研究、临床开发及商业化阶段加强研制投入，扩大经营规模、提升服务质量。②国内外创新研制需求旺盛：海外订单需求旺盛；中国医药变革，国内医药创新需求迅速崛起，再融资政策将进一步推动医药企业再融资、加大研制投入力度。③积极关注公司新药研制平台的拓展进度，后续新药研制业务的落地将带来一定业绩弹性和平台市值的提高

投资建议：不考虑新药研制带来的业绩弹性，预计2019-2021年EPS分别为1.04/ 1.46/2.21元，维持“增持”评级。

风险提示：下游产品研制、销售不达预期，原材料降价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁解禁风险 ，大顾客依赖风险。

华兰生物公司点评——血液制品和卡介苗下降稳健，积极参与抗疫

袁维

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

投资逻辑：

公司公布业绩快报，2019年度，公司实现营业收入37.00亿元，较上年同期下降15.02%；实现归属于上市公司股东的净利润12.83亿元，较上年同期下降12.63%。

2018年公司非经常性利润中政府补贴8916万元（前三季度4582万元），2017年有政府补贴1.57亿元，而2019前三季度公司仅有政府补贴908万元，我们预计2019年公司政府补贴大机率较2018和2017有显著增长，这是公司2019和2019Q4归母收益略高于预期的重要诱因。

流感卡介苗批签发节奏变化造成19Q3较多签发而19Q4批签发量增长

投资建议：

公司联合新乡市中心血库对两名自愿捐赠血清的新冠脑炎康复者在进行了血清采集制备出用于临床诊治的特免血清

们预计2019-2021年公司实现归母净利润12.83、17.10、21.03亿元，分别环比下降13%、33%、23%。维持“买入”评级

风险：疫苗行业监管和质量风险；流感卡介苗竞争

万孚生物公司点评——业绩符合预期，2020年有望提速下降

袁维

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

投资逻辑：

2019 年度公司快报实现营业收入20.91亿元，较上年同期下降26.71%；实现归属于上市公司股东的净利润3.85亿元，较上年同期下降25.13%。2019年Q4 公司实现营业收入6.67亿元，较上年同期下降34.14%；实现归属于上市公司股东的净利润9,492万元，较上年同期下降11.30%。

公司收益下降快于收入下降，主要缘由包括1.公司净利润率较高的国外业务占比提高；2.公司渠道业务作出调整，净利润较低的渠道业务增长较慢，总体净利润率上行。

公司国外首批获证新冠病毒抗原检查试剂（胶体金法），15分钟出结果，当前市场需求火热，公司本田能达30万人份，有望为公司贡献突出业绩弹性。此外公司鼠疫检查、炎症因子检查等产品销售旺盛，我们对公司一季度下降持豁达预期。

投资建议：

预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.85、5.61、6.82亿元，分别下降25%、46%、22%。维持“买入”评级。

风险提示：

可债券发行获准风险，研发失败风险，新产品是市场推广和放量不达预期；医保涨价控费风险；渠道调整带来的冲击超出预期；行业产品竞争趋向激烈，未来销售增长下行。

杭氧股份业绩快报点评——2020年业绩有望提速，气体扩张为主要驱动

王华君/赵玥炜

王华君

高端武器制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

投资逻辑：

1、单四季度业绩下降49%，低于预期，零售二氧化碳价钱同期急剧增长是主因；

2、零售气价钱四季度末有所下降，未来将以量为驱动诱因，气体成长逻辑不改。我们测算，假设2020年零售二氧化碳价钱环比下降10%，叠加二氧化碳项目投放，气体收入有望实现超20%下降；

3、业绩将走出低迷期，预计2020年将重返30%下降轨道，气体业务价值凸显。

投资建议：由于二氧化碳价钱增长幅度较大，我们上调公司赢利预测，预计2019-2020年归母净利润为6.3/8.8/10.3亿元，下调幅度15%/4%/8%，给予去年19倍PE,下调目标价至17.3元，维持“买入”评级。

风险提示：零售二氧化碳价钱波动过大；炼化、煤化工等项目举办遇阻；气体项目营运不畅；疫情影响超预期。

先导智能业绩快报点评——业绩高于预期，维持未来五年高下降判定

王华君/赵玥炜

王华君

高端武器制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

投资逻辑：1、业绩下降0.78%，低于市场预期，主因扩大生产规模、增加研制投入与摊销资产减值准备；2、全球锂电设备龙头，有望急剧获益全球电动化确定性趋势。公司已深度绑定福州时代、比亚迪等龙头电池厂，并与特斯拉、Northvolt等完善深度合作；3、具平台型公司价值，迎来戴维斯双击机会，业绩、估值有望双双提高。

投资建议：由于公司研制总额加强、计提资产减值准备等，我们上调2019年赢利预测、维持目标价：1）预计2019-2021年归母净利润7.5（下调20%）/12.2/20.2亿元，同比下降1%/64%/65%；2）目标价75元，买入评级。

风险提示：电池扩产项目不及预期；新能源汽车退补带来短期需求宫缩；动力电池产能短缺风险；竞争激化；其他业务拓展不及预期；疫情影响超预期；解禁风险。

19业绩预+57%，持续看好品牌化自我加强——中公教育业绩快报点评

吴劲草/郑慧琳

吴劲草

消费升级与娱乐研究中心

商贸社服组研究负责人

投资逻辑：中公教育2019年全年预计实现收入91.8亿元，同比下降47.1%，归母营收18.0亿元，同比下降56.5%，归母净利率为19.7%，同比提高1.2pct，符合预期。疫情影响下行业整合速率可能会有所推进，行业集中度有望持续提高。我们预计一季度业绩可能会遭到较大影响，但由于中公教育是一种“刚性非日常培训”，所以同样的需求，疫情后会有所补偿的，预计全年业绩受影响相对较小。2020年研究生招生预计环比降低18.9万，考研业务是中公教育目前成规模业务中发展最快的模块之一，预计未来三到五年仍将保持快速发展态势。此外，整体稳就业的环境下，中公教育多项其他业务，潜在需求也将持续提高，核心资产建议重点关注。

投资建议：我们预计公司20-21年实现归母营收22.7/29.4亿元，对应P/E分别为57/44倍，维持买入评级，目标价25元。

风险提示：疫情影响等。

19净利+23%播放量双击平台，门店逆市扩张，电商快速发展——周大生业绩快报点评

吴劲草/姬雨楠

吴劲草

消费升级与娱乐研究中心

商贸社服组研究负责人

投资逻辑：2020年2月28日，公司发布2019年业绩快报：2019年公司实现产值54.39亿元，同比+11.69%；归母净利润9.89亿元，同比+22.69%。4Q单季公司实现产值16.29亿元，同比+22.63%；归母净利润2.62亿元，同比+23.77%。加盟业务下降稳健，自营电商快速发展，自营线下略有下降。公司核心优势和未来看点主要彰显在差异化品类、规模化渠道、标准化加盟管理和外延并购四个方面。

投资建议：公司是全国性首饰品牌龙头，积极磨练心法、抢占市场和渠道，竞争力有望持续提高：我们预计19-21年归母净利润分别为9.89、11.42、13.21亿元，当前估值对应PE为14x/12x/11x，维持买入评级。

风险提示：行业景气度下降、竞争激化、销售费用上升、开店不及预期、限售股解禁。

19营销加强连累业绩，期待品牌建设常年疗效——上海家化中报点评

吴劲草/姬雨楠

吴劲草

消费升级与娱乐研究中心

商贸社服组研究负责人

投资逻辑：2020年2月19日公司发布2019中报：2019年实现产值75.97 亿元，同比+6.43%；归母净利润5.57亿元，同比+3.09%；扣非归母净利润3.79亿元，同比-16.91%。第一梯队品牌仍在调整期，二梯队品牌实现良好下降。电商营运改善，商超及CS保持稳健，百货渠道压力较大。销售及营销费用加强投入，令全年尤其Q4赢利能力承压，长期品牌建设疗效待观察。

投资建议：考虑到2020年公司收入可能遭到新冠疫情（预计-5%）以及新会计准则14号（部分费用冲减营业收入，预计-6%至-8%）的影响，我们预计2020-2022年实现归母净利润为4.67（下调36%）、5.16（下调37%）、5.77亿元，分别环比-16%、+10%、+12%，当前估值对应PE分别为37、33、30倍，维持“增持”评级。

风险提示：新冠脑炎疫情对经营带来不确定性、市场竞争激化、新产品推广不及预期、渠道结构改革。

设立新公司布局化妆品，有望丰富品类矩阵——南极电商点评

吴劲草/姬雨楠

吴劲草

消费升级与娱乐研究中心

商贸社服组研究负责人

投资逻辑：2020年2月27日，公司发布《关于与关联方共同投资筹建公司暨关联交易的公告》：为布局公司化妆品相关业务，公司拟与孙旭焕及关联自然人董事长张玉祥先生&董事长的近亲属张芸男士共同投资筹建公司，注册资本为5,000亿元，其中上市公司以自有资金出资2,000亿元，占注册资本40%；孙旭焕先生出资1,000亿元，占注册资本20%；张玉祥先生出资1,250万元，占注册资本25%；张芸男士出资750万元，占注册资本15%。本次交易将有利于公司布局化妆品业务，进一步丰富快消品产品矩阵。

投资建议：未来2-3年播放量双击平台，公司GMV复合增长率有望超过35%。预计2019-2021年，公司归母净利润分别为12.2/16.3/20.0亿，对应PE分别为20/15/12x，维持买入评级。

风险提示：电商增长趋缓；平台新政风险；解禁风险；品类拓展风险等。

深南电路2019中报快报点评——业绩符合预期，新产能正式拥抱景气需求

樊志远/邓小路

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业首席分析师

业绩情况：2019年实现产值105.24亿元，同比下降38.4%，归母净利润12.33亿元，同比下降76.8%。

经营剖析：1）2019年4G补建和5G初始投建推动公司业绩下降，公司通信板龙头属性确认；2）2020年5G基站/光传输/核心网/服务器多重需求释放，公司率先获益；3）目前公司整体开工水平近70%，开出产能的稼动率较高，原定于Q1末投运的南通二期产能预期也将如期开出，无锡载板试产顺利，两大产能正式贡献业绩。

投资建议：我们预计公司19-21年归母净利润为12.3、16.8、21.3亿元，目前股价对应PE为57X/42X/33X，考虑到公司总价边际改善空间大，我们仍维持20年合理市值43X的预测，对应目标价213元，继续维持“买入”评级。

风险提示：通信类设备出货量不及预期；公司市占率不及预期。

洋河股份公司点评——20年轻装上阵，苏酒龙头变革持续推进

刘宸倩/寇星

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮品行业研究员

投资逻辑：19Q4业绩高于预期，期待20年持续深化改革，涅槃重生。短期疫情影响业绩承压，坚定看好常年调整。短中期问题改善初见成效，“三位一体”打造核心竞争力。

投资建议：参考业绩快报及考虑疫情的影响，我们将 19-21 年业绩调整：预计2019-2021年收入分别环比-4.4%/+5.0%/+12.0%，较先前预测分别-5.7%/-1.3%/+1.8%；归母净利分别环比-9.53%/+6.02%/+13.99%，较先前预测分别-11.1%/-1.6%/+2.6%；对应EPS分别为4.87/5.16/5.89元，给予公司21年23倍市盈率，目标价135.24元，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；宏观经济下行；批价下降不达预期；行业竞争激化。

三只松鼠点评报告——利润端承压，规模领先战略为先

寇星/刘宸倩

寇星

消费升级与娱乐研究中心

食品饮品行业中级分析师

投资逻辑：

公司2019年营业收入环比+45.61%；归母净利润25.0亿元，同比-17.8%。

“一主两翼”加速成形，规模扩张趋势不改：公司Q4单季度实现营业收入34.8亿元，同比下降49.2%，一主两翼”的渠道格局正加速成形，实现消费者群体的深度覆盖，提升核心竞争力。

市场扩张影响短期收益，期待规模效应下赢利水平改善：公司全年归母净利润环比下降17.8%，对应净利率2.45%，同比增长1.89pct；其中Q4归母净利润-0.46亿，出现了单季度巨亏。我们觉得目前休闲食品行业仍在各企业跑马圈地、提升用户覆盖率的成长阶段，三只松鼠在该阶段投入大量的资源和资金用于扩大市场占有率，虽然短期对收益有一定的影响。

投资建议：

预计公司19-21年实现归母净利润2.5/3.5/4.6亿元，同比-17.8% /+38.2%/+33.9%。

风险提示：

原材料价钱大涨、线上获客成本提高、食品安全的风险、限售股解禁的风险

中炬高新点评报告——Q4业绩超预期，调味品业务全面向好

寇星/刘宸倩

寇星

消费升级与娱乐研究中心

食品饮品行业中级分析师

投资逻辑：

中炬高新2019年实现营业收入环比+12.20%；实现归母净利润7.2亿元，同比+18.19%。

公司不断做强调味品主业，Q4美味鲜公司实现营业收入11.11亿元，同比下降19.1%，单季度下降显著提速。我们觉得调味品业务Q4下降提速主要受惠于：1）小品类快速下降、丰富产品品类；2）渠道下沉推进产品销售域；3）餐饮渠道持续放量；4）加大费用投放推动规模扩张疗效显著。

公司2019Q4实现归母净利润1.72亿元，同比提高41.65%，利润下降主要得益于美味鲜公司经营效率持续提高。美味鲜公司Q4实现归母净利润1.86亿元，同比+61.7%。我们觉得美味鲜公司归母净利润高下降受毛利率提高+增值税核减+管理效率提高牵手推进。

投资建议：

预计公司19-21年归母净利润环比+18.2%/+20.0%/+23.4%。

风险提示：

大股东股权质押比列高、少数股权竞购不达预期、疫情影响超预期

芒果超媒2019年业绩快报点评——会员业务高速下降，内容优势持续可期

焦杉/高博文

焦杉

消费升级与娱乐研究中心

传媒互联网行业研究助理

投资逻辑：公司2019年实现产值125.23亿元，同比下降29.6%；归母净利润11.57亿元，同比下降33.6%，位于业绩预告中枢。公司4Q19 实现产值42.91亿元，同比下降73.1%；归母净利润1.82亿元，同比下降244.9%。其中会员业务增速超过100%，19年底有效会员数超过 1800 万。1Q20多部重点剧集和综艺上线，预计优质内容带动用户基数拓展节奏可能推动。2020年开年多部上线的剧集和综艺收获不错的播放量成果。5G新技术应用将至，芒果超媒正在积极布局新玩法和新方式。

投资建议：我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为11.57/15.33/18.26亿元，分别对应2019-2021年PE 54/41/34倍。我们持续看好公司新媒体业务的发展，按照2020年61倍PE给与目标价52.88元，维持“买入”评级。

风险提示：政策监管风险；付费会员数下降可能不及预期等。

金禾实业点评报告——成本不断优化，持续建立产业链布局

王明辉/蒲强

王明辉

资源与环境研究中心

基础化工研究助理

投资逻辑：1.延伸产业链布局，长期空间巨大：公司1-2年内将投运项目有5000吨麦芽酚项目、5000吨三氯蔗糖项目和4500吨佳乐麝香项目。以上项目投运后预计带来新增营业收入26.83亿元，对比2018/2019营业收入有60%以上的空间。2.甜味剂龙头，优势产品市占率不断提高。3.成本端不断优化，经济效益持续提高。

投资建议：公司持续降本增效，延伸产业链布局，整体向精细化工不断变革，周期波动缩窄。我们分别微调公司2019-2021业绩预测-0.5%、4.2%、6.5%，预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.1亿、9.51亿和10.94亿。EPS分别为1.45、1.70、1.96元，维持“买入”评级。

风险提示：产品销量高于预期；产品价钱大涨；公司产能建设及投放进度不及预期。

雅本化学公司点评——基地停产影响业绩，20年公司发展快速恢复

王明辉/蒲强

王明辉

资源与环境研究中心

基础化工研究助理

投资逻辑：

公司发布2019年业绩快报，2019年公司营业收入16.59亿元，同比增长8.1%，归属于上市公司股东的净利润0.85亿元，同比增长47%。整体来看公司2019年业绩环比下行，受到苏州及宝应基地停产影响，如东基地作为公司旗舰基地，3季度恢复正常生产以来，一直保持高复工负荷，2020年春节期间仍然维持正常生产，新冠疫情下，公司主要基地依旧持续复工，大幅减小新冠疫情对公司业绩的影响。公司两基地意外停产影响2019年业绩，但启东基地复产后持续生产，新项目将为公司提供下降动能，下调2019年赢利预测6.6%。

盈利预测：

预测 2019~2021 年 公司EPS 分别为 0.09/ 0.21/0.25元，目前股价对应 PE 分别为48/23/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：

疫情影响公司原料、产品采购销售风险；海外新政变动风险；合作进程不达预期风险；盐城厂区复产不达预期风险；疫情影响公司生产风险。

锐科激光——市占率提高至25%，行业定价影响力提高

王华君/樊志远/丁健

王华君

高端武器制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

事件：公司发布公告，2019年实现营业收入20.14亿元，同比下降38%；实现归母净利润3.26亿元，同比下降24.68%，落于之前业绩预告的中枢水平。

简评：全年业绩符合预期，市占率急剧提高，价格战侵蚀收益。

投资建议：考虑到新冠疫情对下游需求和公司生产端的影响，我们调低公司的赢利预测，预计公司19-21年公司净利润3.26/3.9/4.8亿元，同比下降-24.5%/20.0%/22.9%，下调业绩幅度为16%、34%、36%，EPS分别为1.70、2.04和2.51元，对应PE分别为46、38和28倍。给予公司2020年50倍PE，对应195亿合理估值，6-12月目标价101元，给予“增持”评级。

风险提示：新冠疫情影响超预期；价格战继续恶化；新场景拓展不及预期。

欣旺达2019年业绩快报点评——业务多点开花，空间可期

柴明/姚遥

柴明

资源与环境研究中心

新能源与车辆研究分析师

业绩简评：2019年，公司预计实现产值253亿元，同比下降24.2%；实现归母净利润7.86亿元，同比下降12%。归母净利润在业绩预告范围内，但略高于中枢值，业绩小幅高于预期。

经营剖析：Q4产值及收益小幅下降：Q4公司实现产值75.3亿元，同比下降4%，环比下降9%，营收实现小幅下降；实现归母净利润2.84亿元，同同比各下降4%。Q4业绩跌幅略高于预期，主要是因为动力电池业务巨亏幅度较大。动力电池巨亏幅度加强，短期减亏在望。公司亮点较多，未来空间可期，除动力电池外，公司业务主要包括手机&笔电电瓶PACK、消费电芯、智能硬件、TWS电板等。

投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.86亿元、12亿元、16.14亿元，维持“买入”评级不变。

风险提示：贸易战持续恶化；大顾客订单波动；消费和动力电芯突围不及预期；新能源车增长不及预期；上游产品价位下降超预期。

行业专题研究报告——止“疫”之殇：把握电器蓝筹股的黄金坑

罗岸阳

罗岸阳

消费升级与娱乐研究中心

家电行业中级分析师

行业观点：

历史上出现过几次黄金坑从历史上看，家电蓝筹股在过去十年反弹幅度明显的“黄金坑”共有10次。家电蓝筹股的明显回落常常受系统性风险影响。同时，我们觉得“黄金坑”时期内电器蓝筹股反弹基本较为充分反应了对电器收入增长的负面预期。

二三季度会迎来消费数据的回调吗我们预计电器消费品大机率将在1~2个季度后向均值的方向低迷大跌。从本轮新冠病毒疫情发生以来，主要电器零售数据线上、线下均有显著下降。由于存在一定的备货周期和渠道库存，我们预计企业出货端情况或将较零售下降幅度有所平滑，而年度收入实际遭到影响较小。

投资建议：系统性风险或则蓝筹股短期的脉冲式上涨常常带来的是“黄金坑”的投资机会。对于龙头企业来说，在市值有所增长后，核心资产价值进一步突显。建议积极关注龙头格力电器、美的集团，以及厨电龙头老板电器、华帝股份。

风险提示：疫情持续时间超预期、宏观经济波动风险、原材料价位波动风险等。

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